De politieke onzekerheid zorgt er voor dat de barometer op ‘stormachtig’ blijft staan. Het blijft oppassen, maar er dienen zich ook kansen aan.
Marktvisie augustus
Ongekende volatiliteit
Op de financiële markten was het in juli en augustus
bepaald geen rustig vakantieweer. Van een zomerpauze was geen
sprake. De bewegingen op dagbasis op de obligatie- en
aandelenmarkten waren in decennia niet zo groot als begin augustus.
Wij waren echter voorbereid op de nodige turbulentie in onze
portefeuilles. Het tweede halfjaar begonnen we met een onderwogen
positie in aandelen. Bovendien hadden we onze belangen beperkt in
banken en in de zwakkere eurolanden.
Tegenvallend nieuws
Wij vonden al vroeg dat de markt te positief was over de
oplossingen waarmee de politiek zou komen. Onze vrees werd
bewaarheid. De opgestelde garantieplannen voor de eurozone waren
slechts voorwaardelijk en te klein. Ook de reductie van het
overheidstekort in de VS was ontoereikend. Het gevolg was een
unieke verlaging van de Amerikaanse kredietwaardigheidsstatus. Om
de impact van macro-economisch nieuws te bepalen, is het
gebruikelijk om dit te vergelijken met de verwachtingen van de
"markt" of van de consensus (lees: de gemiddelde analist). Voor
koersveranderingen op financiële markten is het belangrijk of een
cijfer mee- of tegenvalt, afgezet tegen de verwachtingen. Minder
belangrijk is of dat cijfer positief of negatief is.
Vertrouwen in politiek op dieptepunt
Dit verschijnsel zien we ook bij politiek nieuws. Geeft
het nieuws blijk van meer samenwerking of een grotere economische
stimulans dan verwacht, of juist minder? Het lijkt erop dat het
vertrouwen van beleggers in de politiek na de discussie over het
Amerikaanse schuldenplafond en de verlaging van de kredietstatus,
op een nulpunt belandde. Met als gevolg de enorme daling van de
aandelenkoersen van eind juli tot begin augustus. In politiek
opzicht is een grote oplossing voor de eurozone nog moeilijk te
verkopen. We zijn gewend geraakt aan een benadering in stappen,
steeds zo lang mogelijk uitgesteld. Voor de wat langere termijn
houden we daarom rekening met verdere schokken voordat de
eurozone-problematiek is opgelost.
Goedkopere aandelenwaarderingen…
De financiële markten bereikten begin augustus een niveau
van onzekerheid waarbij normaliter een tijdelijke verlamming in de
economie volgt. De publieke opinie maakte zich sneller dan normaal
zorgen over een recessie. Technisch gaven verschillende markten
signalen dat er mogelijk een positieve trendommekeer op til was. De
aandelenwaarderingen werden begin augustus goedkoper. Alles bij
elkaar was er een constellatie van breed onderkende slechte
politieke en economische omstandigheden, een te snel verslechterend
sentiment bij aandelen, en aantrekkelijker waarderingen.
…maar het blijft erg oppassen
In de hiervoor omschreven situatie zagen wij kansen door
tijdelijk onze belangen in aandelen uit te breiden. Voor de langere
termijn blijven we echter zeer op onze hoede. De politieke
onzekerheid zorgt er mede voor dat mogelijke scenario's zich
afwisselen met een snelheid die past bij de betere James
Bond-films. We blijven alert op de tijdelijke kansen die dit
biedt.