De barometer van de financiële markten staat momenteel op “veranderlijk”. Wat asset-allocatie betreft blijft dus voorzichtigheid voorlopig geboden.
Marktvisie juli
Herhaalt de geschiedenis zich?
Tot dusverre lijkt het economische nieuws veel op dat van
2010. Ook toen zagen we een piek in de economische groei in het
voorjaar, gevolgd door gestage vertraging. De meeste
toekomstgerichte indicatoren waren afgelopen juni teruggevallen tot
het lage niveau van augustus 2010. Vanaf september 2010 begonnen de
economische cijfers en de "risicomarkten" (zoals aandelen) te
herstellen. Krijgen we in de tweede helft van dit jaar een
herhaling? Laten we de temperatuur eens opnemen bij de
verschillende economische groepen.
De consument
Het consumentenvertrouwen staat in bijna alle landen nog
onder het historische gemiddelde, net als vorige zomer. Alleen in
Duitsland blijft het vertrouwen hoog, en hier is inderdaad een
relatief hoge groei van de winkelomzetten. Mensen met een
aandelenportefeuille zullen zich wat rijker voelen, net als degenen
die hun schulden hebben afgebouwd. Echter, in veel landen dalen de
huizenprijzen en neemt de werkgelegenheid nauwelijks toe. Ook
blijft er door de hogere kosten voor eerste levensbehoeften minder
bestedingsruimte over dan medio vorig jaar. Een klein minnetje dus
voor de consument.
Het bedrijfsleven
Het gaat bedrijven nog goed. De balansen waren vorig jaar
al sterk. Inmiddels hebben ondernemingen al weer drie kwartalen
lang mooie winsten geboekt. De voorraden zijn in tegenstelling tot
vorige zomer niet te hoog. Tot zover een plus. Naar onze
verwachting zullen bedrijven bij de publicatie van de
kwartaalcijfers in juli en augustus, echter een aantal zorgen
uiten. De afzetprijzen daalden de afgelopen maanden flink, terwijl
ook de productiviteitsgroei afzwakt. Beide ontwikkelingen tasten de
marges aan. Voor bedrijven geven we per saldo een "onbeslist".
Het beleid
De verminderde speelruimte voor begrotingspolitiek en
monetaire politiek is het grootste verschil met vorig jaar. Dit
jaar hebben de VS en Japan hun begrotingstekort verder vergroot,
maar wij denken dat ze in 2012 de teugels zullen moeten aantrekken.
Dat zal naar verwachting ten koste gaan van de economische groei.
Verder verwachten we dat monetaire stimulering voortaan pas wordt
ingezet bij echte noodsituaties op het gebied van deflatie en
werkloosheid. Dit alles leidt tot een min voor beleid.
Opkomende markten
Vorig jaar waren de economische groeiverwachtingen voor
opkomende markten overwegend positief. Op dit moment zien we meer
risico's. Centrale bankiers trappen er nu vanwege oplopende
inflatie meer op de rem dan eerder werd verondersteld. Het is te
hopen dat landen als China en Brazilië de economische afkoeling
goed kunnen regelen. Des te meer omdat de Chinese financiële sector
en de huishoudboekjes van Braziliaanse consumenten er niet
onberispelijk uitzien.
Conclusie
De waardering van de aandelenmarkten is momenteel fair. De
economische cijfers gaan mogelijk een aantal maanden meevallen, wat
de aandelenkoersen tijdelijk kan steunen. De beleidsruimte om een
neerwaartse fase in de economische cyclus te beperken of te keren
ontbreekt echter. Samen met de naar verwachting vertragende
winstgroei is dat voor ons reden om qua asset-allocatie voorzichtig
te blijven.